事件：2024年9月制造业PMI为49.8%（前值49.1%）；非制造业PMI为50.0%（前值50.3%）。核心观点：“政策底”已现，财政刺激应也在路上；四季度经济有望环比改善，“经济底”已不远，对市场可乐观点。1、整体看，9月制造业PMI超季节性反弹、逆转了此前连跌趋势。2、结构看，供需、价格等分项多有改善，应与近期政策加码有关；服务业景气、进出口订单再降，指向下行压力仍存。3、往后看，更多增量政策有望出台，推动四季度经济环比改善。>政策面看，9.24一揽子政策、9.26政治局会议，预示稳增长和中央加杠杆的底层逻辑已大转变，更多增量政策有望陆续出台，可能的包括扩赤字、增发国债，新增特殊再融资债券、特殊专项债支持化债等。>基本面看，根据七八月数据、九月高频推演，三季度GDP增速大概率低于5%，全年“保5%”的压力加大；四季度，新一轮政策组合拳效果有望逐步显现，预计将推动经济环比继续改善。>供需指数均反弹，生产重回扩张区间。
>进出口订单均回落，继续处于收缩区间；9月出口增速可能小幅回落。
>价格指数低位微升，预计9月PPI同比-2.6%左右；库存小幅震荡。
>大中小企业景气普遍反弹，建筑业就业再创新低。
>服务业景气降至收缩区间，建筑业景气低位震荡。
1、9月制造业PMI大幅反弹，强于预期和季节性；非制造业PMI回落。9月制造业PMI为49.8%，较前值大幅反弹0.7个点，高于预期和季节性（2015-2019年9月PMI平均环比回升0.1个百分点），连续5个月处于收缩区间。9月非制造业PMI回落0.3个百分点至50.0%，其中服务业PMI回落0.3个百分点，建筑业PMI回升0.1个点百分点。9月综合PMI产出指数回升至50.4%，指向企业景气总体有所回升，可能与9月下旬政策加码等因素有关。2、分项看，重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：1）供需指数均反弹，生产重回扩张区间。供给端，9月PMI生产指数51.2%，较上月回升1.4个百分点，重回扩张区间。高频看，9月PTA开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数也小幅反弹，指向工业生产有所回升。需求端，9月PMI新订单指数回升1个百分点至49.9%，新出口订单指数回落至47.5%，均连续5个月处于收缩区间，需求不足问题仍然显著；行业看，医药、汽车、电气机械、电子设备等行业供需增长较快，石油煤炭、黑色金属等行业供需偏弱。
2）进出口订单均回落，继续处于收缩区间；9月出口增速可能小幅回落。出口端，9月新出口订单回落1.2个百分点至47.5%，连续5个月处于收缩区间。高频看，9月前20日韩国出口同比-1.1%（8月18.4%），出口运价高位回落，指向外需可能有所放缓；结合基数效应，预计9月出口增速小幅回落；进口端，9月进口订单回落0.7个百分点至46.1%，连续6个月处于收缩区间，侧面反映经济压力仍存。
3）价格指数低位微升，预计9月PPI同比-2.6%左右；库存小幅震荡。价格端，受需求边际改善、大宗商品价格反弹影响，9月原材料价格、出厂价格指数分别反弹2.0、1.9个百分点；预计9月PPI同比-2.6%左右（前值-1.8%）。
库存端，9月PMI原材料、产成品库存分别变动0.1、-0.1个百分点，库存小幅震荡。
4）大中小企业景气普遍反弹，建筑业就业再创新低。9月大中小型企业PMI分别回升0.2、0.5、2.1个百分点，中小企业景气连续5个月处于收缩区间；就业方面，9月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.1、-0.4、-1.0个百分点，建筑业从业人员指数再创新低。
5）服务业景气降至收缩区间，建筑业景气低位震荡。服务业方面，9月服务业PMI回落0.3个百分点至49.9%，今年以来首次降至收缩区间。从行业看，邮政、电信电视、信息技术、货币金融服务景气较高；由于暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气影响，交通运输、文化体育娱乐景气回落较多。建筑业方面，9月建筑业PMI微升0.1个百分点至50.7%，仍处于历史低位。
3、总体看，9月PMI明显反弹，暂仍处收缩区间。9月制造业PMI自二季度以来持续回落后，首次迎来明显反弹，扭转了此前加速下行的态势；除了进出口订单回落，其余分项多数回升；考虑到9月供需端高频数据整体仍在低位震荡、改善幅度有限，9月PMI明显好转可能与9月下旬政策持续发力、带动预期好转有关。4、往后看，更多增量政策有望出台，推动四季度经济触底反弹。政策面看，继续提示，9.24一揽子政策、9.26政治局会议，预示稳增长和中央加杠杆的底层逻辑已大转变，更多增量政策有望陆续出台，可能的包括扩赤字、增发国债，新增特殊再融资债券、特殊专项债支持化债等。基本面看，根据七八月数据、九月高频推演，三季度GDP增速大概率低于5%，全年“保5%”的压力加大；四季度，新一轮政策组合拳效果有望逐步显现，预计将推动经济环比超季节性好转、触底反弹。风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。
[1]《底层逻辑大转变—9.26政治局会议的5点理解》2024-09-26
本文节选自国盛证券研究所已于2024年09月30日发布的报告《政策底已现，经济底和市场底呢？—9月PMI反弹的信号》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
版权所有，未经许可禁止转载或传播。